【投資理財入門】效率市場假說是什麼?為什麼巴菲特是無效市場支持者?一文看懂效率市場假說

Jack

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最後更新於 16 March, 2022

近來,金融市場受到烏俄戰爭、停滯性通膨、美國開始升息縮表等議題影響,全球股市震盪不止,有的市場甚至一度出現逾20%跌幅的熊市訊號;同時,全球原物料與原油價格也在短時間內飆漲,在經濟前景未明的這個時間點,Money101將為大家介紹一個經濟學學說-「效率市場假說」,並提供一些新的想法與論點,幫助投資人在做判斷的時候,可以有一些理論或學理做輔助,就讓我們看下去吧! 延伸閱讀:【新手開戶選哪家?哪家券商手續費最便宜、下單軟體最好用】【股票當沖需要什麼資格?手續費有比較便宜嗎?當沖新手必看教學】

【本文重點段落】

效率市場假說是什麼 弱式效率 半強式效率
強式效率 無效市場理論 效率市場假說看法及建議
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效率市場假說是什麼?

效率市場假說(Efficient Market Hypothesis,簡稱EMH),或是效率市場理論(Efficient Market theory),是由美國經濟學家尤金‧法馬(Eugene Fama)在1970年代深化並提出,是投資學中最重要的七個理論之一。

雖說是理論其實是個假說,其核心論述是對於效率市場的定義:如果在一個證券市場中,股票的價格完全反映了所有可以獲得的訊息,那麼就稱這樣的市場為效率市場有效市場。
根據此一假設,可以理解為這個證券市場擁有良好的監管體系、成熟的市場機制。在此市場中看到的價格是真實價值的完美指標,市場價格準確的反映了市場上可得到的訊息,並隨著新訊息的披露而做出相應的反映。

投資人所能取得的訊息都己經迅速有效的反映在股票的價格中,因此股票的技術分析在此情況是無效的。但現實的情況真的是如此嗎?依據尤金·法馬對效率市場假說提出的三個基本假設:

  • 針對某公司的股價, 市場均將立即反應出新的資訊,調整股價至新的合理價位, 因此很難從中套利。股價格變化是取決於新資訊的發布,股價呈隨機走勢
  • 新資訊的出現是呈隨機性 (Radom Walk),即好、壞資訊是相伴而來的
  • 市場上許多的投資人都是理性且追求利潤極大化,而且每人對於股票分析是獨立的,不受相互影響

看到這是不是覺得有點難懂?沒關係,Money101以近期的烏俄戰爭為例,俄烏戰事對許多公司的股價造成了極大的影響力,每天都有新的訊息發佈產生對股價不同的波動變化,一般人能難靠著股市的技術分析來預測公司股價的。

當然在效率市場中,如果有人能提前取得未公開訊息,發現股價有機會成長另一個合理價位,就會大量的去買進、套利,因此推升了該股價的成長,這個推升的過程就是「效率」的反應。而當股價反映變動後,除了一開始掌握資訊並迅速推升價格那群人可以有超額獲利以外,其他人得到資訊時價格早已經反映訊息,也不存在超額利潤。這也是為什麼有句話叫做「千金難買早知道」,因為總有人比你更早知道,市場價格反應也永遠比你的反應更快速。

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3種效率理論:弱式效率、半強式效率、強式效率

效率市場的假說的重點在於市場所能獲得的訊息量、準確性及即時性。而在現實的股市中,資訊並非那麼的流通,人也不是那麼理性,更不用說可以很即時的反應。所以這是投資人要清楚理解的。尤金·法馬依市場效率性質提出弱式效率、半強式效率及強式效率,其分述如下:

弱式效率(Weak Form Efficiency)

目前股票價格已充分反映了過去股票價格所提供的各項情報, 包含股市大盤, 成交價, 成交量等。所以,投資人無法再運用「對過去股票價格進行分析」,再利用分析結果來預測未來股票價格,基於隨機漫步假說,未來消息是隨機而來的。意即投資者無法再利用過去資訊來獲得高額報酬。所以,弱式效率越高,若以過去價量為基礎的「技術分析」來進行預測效果將會十分不準確。

半強式效率(Semi-Strong Form Efficiency)

目前股票價格已充分反應了所有公開資訊,包括財報, 獲利預測、政治經濟情勢等。所以,投資人無法利用「分析公開資訊」結果來進行股票價格預測而獲取高額報酬。因此,半強式效率越高,依賴公開的財務報表、經濟情況及政治情勢來進行「基本面分析」,然後再預測股票價格是徒勞無功。

強式效率(Strong Form Efficiency)

目前股票價格充分反應了所有「已公開」和「未公開」之所有情報。雖然情報未公開,但投資者能利用各種管道來獲得資訊,所以,所謂未公開的消息,實際上是已公開的資訊且已反應於股票價格上。此種情形下,即使投資人有內幕消息也無法因擁有某些股票內線消息而獲取高額報酬。

所以,他認為市場仍是效率的,但效率的程度有高有低。

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效率市場真的有效率嗎?反面論點:無效市場理論

為什麼會出現「無效市場」的主因是:

  • 投資人並非都是理性的,特別是在市場走到極端的時候,投資人會變得非常不理性
  • 某些小型市場或是較冷門的市場有進入障礙,可能無法容納大型投資機構的資金,或是投資機構覺得不值得花心力去評估研究,這樣的市場會相對容易出現無效率的狀況

知名的無效市場理論信仰者就是股神巴菲特,在1988年的「給股東的信中」,也對這個說法進行深刻的討論。對於效率市場理論的解釋:這年巴菲特第一次對效率市場論提出評論,所以巴菲特用什麼觀點反駁效率市場論呢?

「套利」,如果市場真的如此有效率,為何1988年還有那麼多報酬率如此高且安全性也很高的套利? 更早之前在Graham Newman時巴菲特做了更多的套利,這些套利的機會恰好的就是對所謂的效率市假說重重的打臉。1956-1988巴菲特參與的套利案中平均年化報酬率都高於20%,這些卓越的套利績效建立在4個事實上:

  • 63年內交易了上百種證券
  • 這個結果非單一幸運套利案的結果
  • 巴菲特並沒有藉由深入的研究產品或管理層而獲利,就僅僅只是公開資訊
  • 巴菲特參與的套利案都是明顯可見的案子,非內線消息

63年間指數給了市場10%的年化報酬,巴菲特的套利則給了上至Graham Newman到Buffett Partnership再到Berkshire年化20%的報酬,這就是一個統計上明顯的證據-市場是沒有效率的。

"在這個信件中,巴菲特認為迷惑大眾的理論就是市場效率假說"

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Money101對於效率市場假說的看法及建議

  • 學習第二層思考:第一層思考單純,透過表面的市場公開訊息,幾乎人人做得到;第二層思考則比較深入, 複雜, 而且迂迴, 是需要花較多的功夫及時間。掌握第二層思考、打敗市場的關鍵是高度的洞察力
  • 在成熟的證券市場中, 在多數時候是有效的,但少數時候也會呈現無效的情形
  • 對於一般投資人來說,要擊敗市場是非常困難的,因此較簡單的做法是可以選擇隨市場成長的指數型股票基金(Exchange-Traded Fund, ETF)。想要知道更多的ETF資訊,可以參考:【ETF是什麼?真的適合年輕人或投資新手嗎?】
  • 證券市場有的時候是沒有效率的,因此若出現極端狀況,如泡沫或崩盤時,不要跟著市場恐慌,反而可以把握機會在無效市場出現時創造超額報酬
  • 風險控制的重要性:優異的投資績效並非我們首要目標,而是追求的是在相對低的風險之下獲得較佳績效

證券市場是介於有效率與沒有效率之間、持續動態變化的,而不是永遠保持某種狀態,在長期觀點下,大多數時候市場並不是完美,但仍是相對高效,而少數時候則可能趨近無效甚至完全無效。

理解效率市場假說的重要性在於,認知到證券市場大多時候是有效、甚至高效的,因此投資人要創造超額報酬並不是那麼容易。但我們也要知道,市場不是永遠都一直那麼有效,投資人仍然有創造超額報酬的機會,也許是人們的恐慌,也許是資訊的不流通,也許是市場反應速度較慢,這些都可能是存在超額報酬的契機。

建議投資人要有個認知:即使市場不效率,也不代表一般投資人有能力從中獲利。因此市場是否效率,跟每一個人適合選擇積極投資還是選擇被動投資,其實是兩回事。Money101建議,如果你無法區分市場是否有效,那麼被動投資依然是比較適合大多數人的方法。你可以分配主要的投資部位在被動投資的項目上, 如指數型股票基金, 再分出少部分比例(例如10%~20%資金)在主動投資項目,學習一下看看自己是否有戰勝市場的能力,再做資金的調整。

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